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克罗谈投资-第2部分
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月或10个月，其中有一笔头寸，如本书后面将提及的，持有期
长达5年。
在每一个努力进取的领域中，一流的、可行的策略那是成
功不可或缺的一部分。这种策略在金融投机领域的重要性决
不亚于其在马拉伦比赛、网球锦标赛、象棋比赛或公司收购中
的重要性。这一共同的特性存在于下述事实中：成功或胜利既
涉及技术方面也涉及策略方面的考虑、当代众多的投资者在
其交易或进取的技术方面可说是不分上下的，而区别那些赢
家和未能成为赢家的人的主要依据是看其是否一贯地、有约
束地运用着一流的和可行的策略。
正确运用良策在股票和商品投机中尤为重要。的确，我们
都知道那些最基本的规则。想想那些无论进行过多久的交易
也未曾经历过一次赢利年份的交易商吧。然而不幸的是，这类
交易商却占有很高比例。尽管他们也曾听过，甚至能够逐字地
背诵出一些已经经过验证而且是正确的公理：“行市是你的朋
友”，“减少你的损失并尽可能地扩大利润”，“第一次损失是最
廉价的损失”，诸如此类。这些能致胜的策略有着最基本的形
式，也许所有的交易商都能记起来。但是，一方面持续的赢家
能够一心一意地坚持遵守这些致胜策略，另一方面，持续的输
家却一心一意地违背、避免运用这些策略。
下面所总结的一些对策和策略，是你们避免彻底失败，能
够骄傲地列入“赢家圈子”所必需的。下面的内容构成了基本
策略的精华：
（ l）只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在
形成的市场。认清每一个市场当前的主要走势并只持有符合
这一主要走势方向的头寸，或者是不予参与。见图2 l和图
2—2。
（2）假定你所交易的方向与行情趋势一致，在以前或从属
的趋势已产生的较大价差基础上建立你的头寸，或者把头寸
建立在对当前行情主趋势的适度逆行位置上；
在这方面，必须汪意的足如果你看错或忽略工当前市场
的主要趋势，不顾不可救药的熊市而买入或不顾势头强劲的
牛市而卖出，多半会遭受损失，同时也会感到很愚蠢。
（3）你追市头寸可以形成很有利的变动，因此你应当坚持
持有该类头寸。由于存在着追市头寸的有利变动这一前提，你
应当忍受任何微小的趋势变动，不要轻易对该变动进行频繁
交易，或者试图从反趋势交易中迅速获利。
（4）一旦所持有头寸的变动方向对你有利，而且你的技术
分析也对这一有利的趋势变动加以证实了，你就可以在某些
特定条件下增加所持有的头寸（金宇塔）。
（5）除非趋势分析表明行市已反转，你的指令已被截住，
否则你应当保留所持有的头寸。在那—时点上，如果你对行市
十分注意，你应针对最新形成的趋势对原持有头寸进行对冲
（以后章节将对解除持有头寸的策略进行具体面详细的探讨）。
然而，如果你对冲了头寸，而其后的市场行为表明主趋势
仍然存在，而你的对冲行为过早了，此时你完全应该重新建立
符合主趋势的头寸。但是，这样做时务必要认真而客观，运用
诸如本书其他地方所讨论的那种方法来建立遣市头寸。
（6）但是，如果行市与你预期变动方向相反，那又该怎么
办呢？首先，你怎么才能知道该头寸的持有是错误的呢？如果
你不能弄清楚，那么每日权益状况就能以某种不特定的方式
“告诉”你。遵照大拇指规则，投资于股票交易的保证金比例不
应超过40％，而对于期货交易则不宜超过70％。
狄克逊。瓦兹，本世纪一位著名的商品投机者曾说过：
“迅速逃避或者什么也不做。”他也许有很雄厚的资产，或者是
一个很能以苦为乐的人，从而说出“或者什么也不做”这部分
内容来。我的建议是除了“或者什么也不做”以外，可以采纳他
的其他的主张。
最后还要强调的是，尽管投机的成功最重要的因素是一
致的、可行的策略，此外还需要三个增加的重要内容：约束，约
束，还是约束。
本书的剩余部分主要用来表明和证实上述主题。我可以
公然宣称，从个人的（也是痛苦的）经历看，每当我粗心地或很
愚蠢地偏离这些主旨时，我就会遭受损失。在另一方面，毫不
令人惊奇的是每当我根据这里所给出的战术和策略进行操作
时常常会赚钱，因为这些都是永恒的指针。
3．赢家和输家
曾经有人说：“在金融投机中发一笔小财的最佳方法就是
一开始就发一笔大财。”尽管很不幸，但这略带嘲笑口吻的引
语所表达的却是一个事实，因为大多数活跃的投机者，无论他
交易的是股票、外汇、期货、期权还是金融衍生工具，其命运都
是以遭受损失而告终。
让我们来研究一下为什么会出现这种情形，以及如何做
才能使我们自身成为少数的赢家之一。
在布里尼写于1829年的回忆录中记述了这样一段轶事。
有人问拿破仑什么样的军队是最好的军队。“夫人：那些获得
胜利的军队就是最好的军队。”这位皇帝这样回答。
我是在细细品味有关投资舞台上关于赢家与输家这—主
题的短文时想起这段较事的。1983年1月10日的《华尔街日
报》上刊登丁关于20位高级商品专家交易商以及他们1983
年前半年最好的投资挟择的调查。第一种选择得3分，第2种
选择得2分，第三种选择得1分。结果很具启发意义。
头入铜 18分
买入黄金 16分
买入外币 15分
买入股票指数 14。5分
买入牛 11分
买人白银 7。5分
一些观察值得深层次的思考。首先同时也是最明显的是，
所有的介绍都是在买方。不难发现这是一种错误，因为在最高
的6种选择中，只有其中的2种，即股票指数和铜，在6个月、
期间内价位上升。剩下的四种选择中，黄金和外币价位下跌，
而牛和白银的价格只有小幅度涨跌。在所有的选择都为多头
部位时，那几种当年呈牛市的几类商品，即谷物、大豆、可可、
棉花和糖，完全被“专家们”忽略了。
有一点值得注意的是铜一直是列在该表上的。买入铜在
上次调查表（1982年后半年）里位于高水平选择的第二位，在
1982年前半年的调查中则是第一位是选择。在这段一年半的
时期里，铜的价格行为以及综合的决定至多不过是中等的。铜
的市场在整段时期内几乎就没有形成大幅度价格变动；在
1982年大部分时期内价格下降而在1983年上半年则上升。
这一练习的目的不过是要表明，要想准确预测，哪怕只是
提前6个月，期货价格的变动也是相当困难的，即便是对于有
经验的专家们也是如此。专家们的这些不如人意的记录应当
提醒严肃认真的投机者们注意如下事实：
1．专家们也经常犯错误。
2。正值得推荐的最成功的做法是：投资和时机选择的
良好技术手段，加上局密的资金管理以及着重于追市而不是
时行市进行预期。
在股票市场上，对于专家们的预期和股票的随机选择之
间也有着类似的情形。《华尔街日报》进行着一项两组“分析
家”6个月的竞赛：
1。专家分析员和经纪人小组。
2。“掷镖者小组”，由一群华尔街日报职员组成，他们随机
地向日报价格页掷飞镖，并“选择”被击中的那些股票。
人们很可能会认为“职业化的专家们”会一贯地击败“掷
镖者”，而且胜幅很大。但是，事实并不是这样。在持续几年的
竞赛中，“专家们”胜过了“掷镖者”，但至多不过是以一个很小
的幅度取胜的。因此，一个勤于思考的金融市场专业学生一定
会问这样一个问题：为什么专家们常常会犯错误？而且，为什
么那么多的交易者在投机行为中遭受损失？回答可能是间接
的，而且常常是很难说得很清楚的。然而，如果能仔细思考一
下我所称的“投机者的悲叹”，也许会是很有意义的 。
除了1975年至1980年我的休假年外，在过去33年里，
大部分时间我或者呆在华尔街安静、幽僻的办公室里，或者带
上交易监视器、电话、技术工具和其它设备到别的州或国外玩
摩托游艇。通常我最主要的目标就是尝试着在对我有利的头
寸上获取高利，并尽量避免不利头寸所带来的损失。
我常常是独立交易，而且要通过选择。从我早年在纽约美
林证券公司做客户经理开始我就懂得了独立操作的种种好
处。我所学到的是如下内容：不管别人的意见如何，他们的已
有专业技巧如何，去和他人共享交易策略和市场观点是很没
有意义的。整个华尔街的真理是“知者不言，言者不知”。在随
后的几年里，我有时有机会就投机问题发表演讲或讲授课程。
我的介绍常常侧重于市场策略、战术和资金管理，而不是介绍
具体的市场小道消息，即何时买入卖出或买卖哪些工具等。
在这些活动中最令人难忘的也许是连续几个周末在纽
约、芝加哥、迈阿密、洛杉矾以及达拉斯所参加的几次交易研
讨会。参加者年龄段在19岁至86岁之间，其中还有几对是夫
妻和父子。他们的经验水平参差不齐，从新手到有经验的职业
交易商都有。在会议期间，我设法提出了许多问题；而这些问
题的答案尤其有启发意义，在此我愿与你们分享。
在与会的几百名人员中我发现他们的经历有着惊人的相
似之处。就我所提到的“投机者的悲叹”而言，在新手以及有经
验的职业者之间并没有太大的区别，尽管可以理解的是职业
交易者很不情愿去承认这一事实。
也许令所有人都感到沮丧的是：“我观察到市场行情正如
我所分析的那样变动，而当我最终建立我的头寸时，行情却突
然逆转，向着相反的方向变动。”如果你知道了所有的交，易者
都会时不时地同样感到沮丧，你是否会得到一些安慰呢？这种
情形从根本上讲是由于没有抓住时机以及战术错误所致，而’
不是其他交易者“密谋”来击败你（和我）。
由此可以推断出：“我常常发现自己在接近于行市最高点
处买入，在接近于行市最低点处卖出。”事实上，正是那些当别
人买人他亦买人，或别人卖出他亦卖出的投机者们没有抓注
买入卖出的最佳时机，其行为汇总起来也就形成了波峰与谷
底，至少在短期是如此的。
这种拙劣的时机选择的交易其后果是可想而知的：巨额
损失或微幅赢利。下面引述的一些话听起来是不是很熟悉？
a．“我告诉我的经纪人买入 XYZ股票，但他却说服我不
要去买。”（解释：说这话的人也许曾想过要买人 XYZ股票但
是却没有买，而且可以想见的是，行情上涨了。）自然，经纪人
由于错过这一交易受到了责备。
b．“我的经纪人打电话建议我买入 XYZ股票。我并不太
想买入，但他说服了我。”（解释：说这话的人买入 XYZ股票，
但买人后不久股价卞跌。）经纪人由于该交易损失又一次受到
了责备。
如果你并不觉得这些话听起来很熟悉，那么或者你是才
开始进行这类交易，或者是你记性不好！这些普遍的经历表达
了这样一个相当普遍的现象：也就是说，我们总能很容易地为
我们的错误估计和拙劣的交易找个理由；对于这种“输家心
理”我很愿意提供一种可行的矫正法，
分析你所在的市场，提前安排好你的策略和战术上购行
动，并保守秘密。不要听任何别人的建议。包括经纪公司咨询
人的建议、小道消息及一些善意的市场阔谈。同时也不要向任
何别人提出建议。你不应该关心希尔森是否买入了 ABC殷票
或所罗门是否卖出了 XYZ股票。你应当坚持你的客观分析以
及建立在经证明适合于你的任何一种方法或技术上的市场预
测；而且你也只应当在实际的以及客观技术证明的基础上修
正自身的策略。这种“证明”可以是你图表分析中的一个信号，
你的计算机系统信号，或者是来自于保证金业务部，随时告诉
你所持头寸已向不利方向变动，你的帐户保证金已不足。
总而言之，如果你在交易中赚了钱，你就能挺直身板，接
受人们的赞赏并得到财务上的报偿。但如果你遭受了损失，你
将单独承担责任。在市场交易中你必�
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