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巴菲特投资思想的个性化应用-第2部分
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投资的极佳机会。
二、个性化第二步：实力投资
直到1999年，我决定放弃钟爱的“中庸投资”的名字，改用“实力投资”来命名自己的投资哲学（尽管我认为中庸投资仍然是投资大道），2000年退休来上海，注册公司便以“实力”来命名。究其原因就是1999年我阅读了娅娅先生的第一部系统论述实力理论体系的专著《实力论》：
立刻被实力理论富含的深刻内涵和极端重要性所折服，从此开始试图将巴菲特思想、实力理论、中国传统哲学、中国资本市场的具体特点结合起来，构建自己的“实力投资理论”。但我一直没有对外公布，因为我深知继承和创新的关系，投资不仅是一门理论，更是一种实践活动，我希望用十年的时间来完善和检验。现在十年过去了，实力投资理论已基本成型。今天借俱乐部年会的机会，向大家简单介绍，求教于大家，请大家批评指正。
（一）实力的定义和实力论的极端重要性。
实力就是真实具在的、已经具有现实价值的、自己可以控制与操作的综合力量形态。
宇宙是由实力构成的。世界统一于运动“实际是统一于实力”。力量是运动的根源，运动是力量的存在形式，时空是力量的不同表现。时间是力量的速度，空间是力量的支撑。在宇宙，实力最强的天体是中心，太阳系就是例子，太阳实力最强大，九大行星都围绕它转；在人类社会，美国的实力最强大，各国都围绕美国转；在企业界，实力最强大的龙头企业掌握着行业的话语权和定价权。
中国的古话是“有理走遍天下”其实是错的，应该是“有力走遍天下”。国与国之间的竞争，就是综合实力的竞争，是经济实力、军事实力、科技实力和民族凝聚力的较量。中国历史上各朝代一直强调“以理治国”，忽视了实力建设，中国近代史的屈辱正是长期忽视实力治国和实力建设的必然结果。
**是实力论的大师。秋收起义后，他根据**党军队的现实情况进行实力定位，反对攻打中心城市，带领部队上井岗山建立**根据地。他肯定了斯大林“落后就挨打”的论断，提出“枪杆子里面出政权”的靠实力、靠武装夺取政权的道路，是**党实力理论得到重视的证明。可以说新中国的建立实力理**不可没。后面两弹一星的成功，也是重视实力理论的结果，特别是核威慑带来了几十年的和平。后来**以经济建设为中心、发展才是硬道理、科技是第一生产力、务实外交政策的提出，正是新时期实力理论的伟大实践。“有力则存，无力则亡”对国家、对企业、对个人都是真理。
对投资而言，企业是最人类社会最重要的实力系统之一。企业的价值最终是靠企业的实力来创造的，不是靠概念、靠市场波动。巴菲特的投资理论可以归类为“实力投资理论”，他的“护城河”本身是一种防御工事、防御实力，代表的是企业持久竞争实力。巴菲特的经营哲学“与赢家共事”就是阿理在实力论基础上提出的最典型的“实力经营哲学”。冯仑的“学先进、傍大款、走正道”，基本上也属于实力经营哲学。李嘉诚对孙子说：要做“仁慈的狮子”，就是实力论；李嘉诚的“建立自我，追求无我”也是实力论，就是先积累实力，建立自我，然后回报社会，追求无我。
最后，人类社会的终级追求，本质上就是追求实力、控制实力。人们追求财富的本质是什么？无非是追求实力。在商品社会，金钱是实力的载体，追求金钱就是追求实力。“翅膀硬了就要飞”就是实力论，公募基金经理敢于“私奔”，就是因为他们翅膀硬了；我们很多俱乐部会员敢于炒老板鱿鱼做独立投资者，无非也是翅膀硬了，有实力了。所以有实力才有真自由。当然也有例外，没有实力也有自由，但那是乞丐的生活，但那只是表面上的自由。人类现在飞向月球、飞向太空，无非也是科技实力和经济实力强大了。中国没有改革开放三十年的实力积累，神五、神六、神七**是不可能的。
富兰克林说，我一定要变得富有，以便为人类作出更大的贡献。其实就是要追求实力强大后造福社会，先变成太阳，才能普照大地。否则只能象月亮那样靠反射太阳的光芒冰凉地抚摸地球。“让世界充满爱”的愿望是非常美好的，但如果忽视了实力的支持和保障，也是非常幼稚的，“爱和力”要结合。实力理论如果在中国深入人心，中华民族的伟大复兴和长盛不衰才具有强大的基础，否则只能是概念、泡沫，就象流沙上的海市蜃楼。
因此“实力”一词并不浅薄、苍白和庸俗，它有非常深刻的哲学内涵。精湛的理论前提是精湛的哲学。鉴于实力论的极端重要；希望能推动实力理论和实力文化在中国的传播。
（二）、实力投资理论纲要
“实力投资理论”，是阿理尝试将巴菲特投资理论的普遍原理，和实力论、中国传统哲学、中国资本市场具体特点相结合，进行思维格栅、融会贯通的产物，是巴菲特思想个性化、中国化的一种独特探索。
实力投资的核心，就是用低估的价格选择最具实力的企业，长期持有，中庸投资。低价保证安全，实力创造价值，复利造就奇迹，中庸达于至境。
实力投资的全称：实力中庸投资理论。因为偏重选股和实力论，所以简称“实力投资”
1、实力投资哲学：实力所有者投资
做投资的刺猬
吉姆·柯林斯认为，要掌握卓越之道，可以先问问自己这个问题：“你是刺猬，还是狐狸？”。“像刺猬的人，则把复杂的世界简化成一条基本原则，或一个基本理念，发挥统帅和指导作用。不管世界多么复杂，都会用这个原则专心面对所有的挑战和进退维谷的局面。”
格雷厄姆是投资界刺猬的先驱，他把成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭“安全边际”。巴菲特则是有史以来投资界最伟大的刺猬，他把费舍和格雷厄姆的哲学融会贯通，简化为两个关键词：“护城河”和“安全边际”。
阿理也希望把投资的行业本质压缩为四个字：“实力投资”。包括“实力”和“安全边际”的内涵。其中“实力”是指公司的综合实力特别是持久的竞争实力。巴菲特的“护城河”概念，在本源上实际是企业综合实力中的“防御实力”，他引申为持久的竞争优势。“护城河”可以说是持久的竞争实力强大到一定程度的外在体现和生动比喻。“投资”的概念与“投机”相区别，有安全边际的保护才是投资，否则就是投机。所以投资的概念里已经包含了安全边际的内涵。
实力投资除了重视企业的防御实力即护城河外，也关注企业的进攻实力，主张攻守兼备。例如有些有区域垄断的企业，的确有宽阔的护城河，防御实力雄厚，就象孙悟空用金箍棒画一个圈把唐僧保护起来，但却缺乏进攻实力，到区域以外的地方，没有竞争实力和竞争优势，难以发展和扩张，很容易被“妖精”吃掉。
实力所有者投资
格雷厄姆强调要把股票当作生意的一部分，“最聪明的投资方式是把自己当作持股公司的老板”，巴菲特认为这是有史以来关于投资理财最重要的一句话。即要从企业所有者的角度投资。
实力论认为，人类社会有三大实力系统：国家、企业和个人。在和平年代。企业是最主要的实力系统。
所以，对企业的投资，就是对实力系统的投资。从实力所有者的角度投资是最高明的投资；最符合投资的本质；投资的终极目标是追求实力、收藏实力、控制实力。
我们投资的时候就要选有实力的国家、有实力的企业和有实力的企业家。巴菲特之所以成功，和他以合理的价格选对了最有实力的国家中最有实力的企业家管理的最有实力的企业有关。
中国平安投资富通银行实际上忽视了国家实力系统的外部支持（即天助），其投资系统存在致命缺陷。如果富通是属于美国、法国、德国、英国等任何一个有实力的国家系统的企业，平安都不会输得那么惨。比利时政府实力太弱小，只能将富通的核心资产拱手贱卖给法国人。所以对银行、保险等高杠杆经营金融企业的评级，国家实力系统的外部支持（即天助）是非常重要的一个方面。
2、实力投资的基本模式
实力发展和实力保全
实力发展：主要是投资企业，包括实力控制（控股、收购）、实力联合（合伙、合资）、实力分享（参股、买股票）三种基本实力发展模式。还包括实力利用的特殊发展模式。
实力保全：主要是投资债券，包括实力堡垒（固定价值证券）、实力吸纳（变动价值证券）和实力储备（现金及等价物）三种基本实力保全模式，此外还可包括实力借用的特殊保全模式。
实力发展和实力保全不能绝对分开，实力发展是保全中的发展，实力保全是发展中的保全。
3、实力投资的基本策略：
实力选股，阴阳组合，中庸操作，自然心态。
·实力选股：护城河＋安全边际
·阴阳组合：阴阳平衡＋攻守兼备
实力类型：进攻型（阳）实力和防御型（阴）实力，如股权实力（阳）和债权实力（阴）。投资组合由进攻型实力和防御型实力组成，阴阳平衡，攻守兼备。
·中庸操作：长期收藏＋滚动操作。对极少数“必然成功”的伟大企业要长期收藏，复利累进，坐享其成；对一些确定性较高的优质企业要在长期持有的基础上滚动操作。注意滚动操作不是波段操作，而是根据估值的情况低买高卖：在低估区域分批买进，在高估区域分批卖出。
·自然心态：顺其自然＋无为而治。保持平常心，顺着机会成本之水自由流淌，不战而胜，宁静创富。
4、 阿理三环图
从“刺猬三环图”得到启示，阿理将选股的核心归纳为“阿理三环图”：能力圈、实力圈和价值圈三圈交集。我认为巴菲特投资的精髓可以用“阿理三环图”来解释清楚。
·实力投资理论认为：企业是人类社会最重要的实力系统。投资企业就是投资实力，就是投资价值；企业的长期投资价值取决于长期获利能力，长期获利能力取决于长期竞争优势，长期竞争优势取决于长期竞争实力，长期竞争实力明显强于竞争对手就会形成竞争优势，从而形成护城河，所以企业归根到底是靠实力创造价值，因此对企业的评估，首先是对企业综合实力的评估，尤其是持久竞争实力和护城河的评估，在此基础上再进行内在价值评估。
*能力圈：巴菲特投资选股强调“能力圈”的概念，一般可认为是可以理解和熟悉的范围，是自己具有优势的范围；更深理解应该是“重要的和可知”的范围，这才是能力圈的本质。投资界对巴菲特的“可知的”或者“可以理解的”的理解存在误区。一般认为就是自己熟悉、可以理解其产品是怎么生产的、怎么使用的等等，实际这只是皮相之见，巴菲特的“可以理解”是有特指的：对该企业未来十年的前景和经济状况胸有成竹。
*实力圈：阿理认为选股在能力圈的基础上，应该建立“实力圈”的概念。是指具有持久竞争实力（即有护城河）的企业群。是实力投资重点关注的实力企业清单。实力圈根据企业竞争实力的大小、竞争优势的持久性、企业的卓越程度、行业地位以及护城河的宽度（竞争优势的大小）等，结合行业的稳定性、持久性、长期盈利能力和吸引力可分为三个层次，核心层（第一世界）、重点层（第二世界）和卫星层（第三世界）。相应三个层次的企业可分为三个类别：胜势企业、强势企业和优势企业。通俗地讲；只有实力派的企业的能进入企业库；偶像派、概念派的企业被排除在企业库之外。
实力不够未能进入实力圈的企业，如果值得关注，可进入“潜力圈”。
实力圈的概念还可以延伸到社交、阶层甚至国家的划分。因为整个社会从根本上是实力定位的。毛主席的三个世界的划分，大体也是三个实力圈的划分。俱乐部也是实力圈的概念。中国有了**，也就加入了“**俱乐部”，进入了拥有核武器的实力圈国家。陈毅元帅铿锵有力地说：“中国人不穿裤子也要搞**”，就是要艰苦奋斗增强我国的军事实力，跻身核大国的实力圈
现在有一个“圈子成功理论”，要取得成功，必须进入某个圈子。以克林顿的成功为例，他得到高人指点，加入精英俱乐部——美国外交协会，很快就得到实力圈的�
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