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mba财务管理4-第2部分
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Ｄ、因投资项目所引起的折旧费增加而得到的赋税节约
１０、下列各项属于终结现金流量的是（ ）。
Ａ、举债而产生的利息
Ｂ、投资项目的残值
Ｃ、与投资项目有关的现金支出
Ｄ、非费用性的开支回收
＃5
二、简答题
１、王氏集团计划以一部全新的拖拉机取代旧有的一部。旧拖拉机还有五年的使用年限，之后便没有残值。目前的帐面值为＄５０００００，以直线法折旧。公司估计若以＄６５０００购买新拖拉机，在其五年的使用年限中，每年可将营业额由＄６００００增加到＄７００００还可以将营运成本由＄３００００降为＄２５０００。新拖拉机以直线法折旧，五年后的残值为＄０，但估计在五年后该拖拉机的市价也值＄５０００，旧拖拉机目前的市价为＄３００００。假设公司税率为４０％，折现率为１０％。假若资产的增值是需要缴税的，请计算重置方案的增额现金流量。
＃6
三、案例分析：
＃0
１、Ｂ
２、Ａ
３、Ｂ
４、Ｄ
５、Ｃ
６、Ｄ
７、Ａ、Ｂ、Ｄ
８、Ａ、Ｃ、Ｄ
９、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
１０、Ｂ、Ｃ、Ｄ
＃1
答：
初始支出：
新拖拉机成本 －６５０００
售卖旧拖拉机 ３０００
所得税节约（因出售旧拖拉机之损失）为０．４×（５００００－３００００）＝８００
净现金流量： －２７０００
营运现金流量：
税后收入增加为（１－０．４）［（７００００－６００００）－（２５０００－３００００）］＝＄９０００
折旧免税额的税收节约为０．４×（１３０００－１００００）＝１２００
净现金流量 ＄１０２００
终结现金流量：
新拖拉机税后残值为（１－０．４）×５０００＝＄３０００
＃2
本案例描述了广东福地彩管厂和佛山厂的基本情况，本案例是个购并案例。
从本案例，我们应当得到以下启示：
１、从本案例中可以看出，佛山厂连续三年亏损，且负债很高，利息负担沉重，财务状况相当严峻，从其生产产品及能力来看，及产品市场来看，也不良好，即佛山厂存在着经营风险和财务风险。
２、广东福地彩管厂兼并佛山厂，属于横向兼并，兼并优势或动因有：一是自身负债率较低，财务状况较好，二是兼并后可实现优势互补，充分利用佛山厂的厂房、设备等资源，取得规模效益，三是可节省投资，加快发展，四是取得优惠政策，五是２９寸彩管市场前景良好。
３、兼并过程应考虑许多因素：一是风险因素，如佛山厂负债大，兼并后所生产的产品前景如何，即应考虑兼并后的经营风险、行业风险、财务风险等；二是兼
并过程中，涉及面较广，关系到兼并双方、银行、政府、股东等的利益，应充分考虑各方利益；三是应考虑融资的方式、金额。四是法律因素等等。
案例三十二：阿德伍先生的请求
１９７９年９月１４日，圣·路易西国家银行的副总裁杰瑞·阿克伍德正在考虑一客户的贷款请求。此客户为位于附近城市的汉普顿机械工具公司。其不仅请求续借原将于９月３０日到期的＄１００００００贷款，而且申请＄３５００００额外贷款，已计划用于１０月份的设备购置。按照该公司的申请条款，合计为＄１３５０００００这两项贷款将于１９７９年年底偿还。
自从１９１５年成立以来，汉普顿机械工具公司已成功度过机床生产行业严重的周期性波动。在６０年代中期到后期这一最近的经济周期中，它创下了生产量和获利能力的最高记录。由于汉普顿的主要客户包括圣·路易西地区的军用飞机制造商和汽车制造商，所以公司６０年代的成功与强大的汽车市场和与越战相联系的强有力的防务开支息息相关。汉普顿的这种势头一直保持到７０年代初期。到了７０年代中期，汉普顿和其他资本密集工业一样，销售和获利能力严重下降。１９７３年油料禁运，接下来汽油价格的上涨以及１９７４－１９７５年的经济衰退导致圣·路易酉地区汽车生产急剧下降。越战后防备开支的大规模削减对汉普顿公司其他主要客户产生了严重不利影响。汉普顿的销售在７０年代中期落到了最低点，在１９７８年之前的几年中出现平稳回升。该公司的经济复苏主要有三方面因素。首先，军用飞机的销售量增长迅猛，这与扩大了的出口市场和更为良性的国内市场密不可分。其次，虽然本地区的汽车制造商没有扩展，但汉普顿公司在这地区的市场份额至少保持了稳定。最后，７０年代中期恶劣的经济形势使地区资本货物工业损失惨重，因此随着许多资本实力薄弱的竞争者被迫退出该行业，汉普顿公司占有了更多的市场份额。虽然汉普顿的复苏也遭受了轻微挫折，像其在１９７８年的销售量就远低于生产能力，然而，由于有大量积压的公司销售订单，到了１９７９年，汉普顿公司将预期达到自１９７２年以来的第一次满生产能力销售。
汉普顿之所以能在变化无常的资本货物工业中生存并取得成功要归功于它稳健的财务政策。公司传统上保持一雄厚营运资金水平作为抵制经济不确定性的缓冲器。这样公司在１９７８年１２月以前的１０年中的资产负债表中没有债务。在１９７８年１２月初的一次会议上，公司总裁本杰明·Ｇ·卡文斯要求获取＄１００００００的初始贷款以便购买几个持不同意见股东的股票。尽管汉普顿公司仍有一些超过正常经营所需的现金，但超额现金不足以赎回股票。因此，卡文
斯先生请求阿克伍德先生从圣·路易西国家银行给予贷款。＄１００００００于１９７８年１２月底贷给汉普顿公司。汉普顿将在本金的基础上按１．５％的月利率（年利率大约为１８％）支付利息。该笔贷款将于１９７９年９月底到期。为了支持这一贷款请求，卡文斯先生呈送了１９７９年每月发货预测（参见：以售价计算的发货额），１９７８年１１月３０目的资产负债表（参见：资产负债表）和汉普顿公司积压销售订单证明文件。当时阿克伍德先生认为卡文斯先生提供的文件足以支持发放贷款。此外，驭普顿一直在圣·路易西国家银行保持充分的现金余额存储，同时银行董事会十分了解卡文斯先生，当时５８岁的卡文斯先生早在１９６３年就已接替其岳父做了汉普顿的总裁。他受到商业团体的广泛尊敬，被认为是一位充满活力、成功的总裁。在１９７８年１２月中旬，阿克伍德先生同意了这笔向汉普顿的贷款。
汉普顿在１９７８年年底得到这笔贷款。这笔款项加上＄２００００００的超额现金立即被投放于向几个持不同意见的股东手中购买本公司股票，共计以＄３００００００收回票面为每股＄１０的７５０００股份。
获取贷款之后，卡文斯先生定期向银行报送了损益表和资产负债表用以证明汉普顿的财务状况。在审核汉普顿财务报告时，他回想起该公司的赊销期间为３０天。偶尔大的订货客户会预付货款以帮助其生产订货产品所需资金。由于其大多按订单组织生产，所以对于较大、较复杂的设备生产期要５－６个月。随着已预付款项订单的完成和发运，汉普顿就从应付给客户的款项中扣留预付款。同时，阿克伍德先生了解到该公司采购材料的赊购期间也为３０天。
在给阿克伍德先生的一封信中，卡文斯先生请求将现存的贷款延长到年底，另外想获取＄３５００００的额外贷款用于设备购置。这笔额外贷款的需要日为１０月底且于当年年底归还，利率保持不变即月利率为以本金为基础的１．５％。在这封信中，卡文斯先生较为详细地说明了本公司的财务状况，１９７９年发运货物实际和计划差异的原因以及其大量的销售订单积压。此外，卡文斯先生声称他预计这两笔贷款将能够于１９７９年１２月３１日之前全部偿还。（参见：卡文斯给阿克伍德先生的信）。虽然汉普顿公司到１０月底才需要＄３５００００的额外贷款，但现存贷款的到期日即将来临，因此，阿克伍德先生必须对卡文斯先生的请求做出答复。
资产负债表，1979（千美元）
________________________________________
3月 6月 7月 8月
————————————————————
现金 505 1152 1678 1559
应收账款净额 1971 1893 1269 684
存货 3474 3276 3624 4764
流动资产 5950 6321 6571 7007
固定资产原值 4010 4010 4010 4010
累计折旧 3040 3070 3080 3090
固定资产净值 970 940 930 920
预付费用 39 24 24 42
资产合计 6959 7285 7525 7969
应付银行票据 1000 1000 1000 1000
应付账款 681 399 621 948
累积利息 849 678 585 552
应付税款 373 354 407 479
顾客预付款 1040 1566 1566 1566
流动负债 3943 3997 4179 4545
普通股（每股面值
10） 428 428 428 428
盈余 2588 2860 2918 2996
净值 3016 3288 3346 3424
负债和权益合计6959 7285 7525 7969
————————————————————
附：卡文斯给阿伍德先生的信
杰瑞·阿克伍德先生
副总裁
圣·路易西国家银行
圣·路易西，密苏里
汉普顿机床公司
东圣·路易西，伊利诺
１９７９．９．１２
阿克伍德先生阁下：
我随函附上公司８月３１目的财务报告。尽管这些报告中列示的现金余额为＄１５５９０００，但您会注意到我们已预收一客户订货现金为＄１５６６０００，并且在未来三个月中我们要完成该订单。考虑到将于９月３０日到期的＄１００００００的贷款，我们请求您将其延期至１９７９年年底。同时我们希望在１０月底获取＄３５００００的额外贷款，该项贷款以本金的１．５％按月计息，我们将于本年年底归还。这笔额外贷款是用来购置一定的必要设备的。在年底您将会看到，我们有充够的现金全面履行我们的义务。
在过去的几个月中，我们一直满负荷生产，这种状况将会持续到年底以至下一年。在８月３１日，我们未完成的积压订单约计＄１６５０００００——大致为年生产能力的９０％。我强调一点，这些订单都来自信誉极佳的客户。
尽管我们有大量积压订单，但是我们的发运日程不令人满意，特别是在过去的几个月中。这是由于我们不得不等供货者的电子控制设备的到来。在８月３１日，除了这些电子设备的安装外，我们已有累计完工成本约＄１３２００００的七台机床。上述电子设备最终在上周收到，这样在接下来的几周内，我们将能生产大量的机床。在约为＄１３２００００在产品迅速完工之后，由于我们生产能力的利用率，剩余在产品存货在可预见的未来可能保持不变。
我们购买了多于７月和８月之需的原材料，以确保到年底完成所安排的订单。我们已累计超正常原材料存货购买稀有部件约＄４２００００，其将会在年底之前用完，从而原材料存货又会回到生产能力所需的正常水平。由于已提前购料，所以在１９７９年剩余的４个月中，我们将把原材料购买减至每月约＄６０００００。
既然我们在机床完工的一天内就发货，所以我们完工产品当然可在任何时候忽略不计。
我们预计修正后的发货情况（以售价计算）如下：
————————————
9月 2163000
10月 1505000
11月 1604000
12月 2265000
7537000
————————————
预计发货中包含通用飞机公司的＄２１０００００订单。这一订单的发货现具体安排如下：９月，＄８４００００；１０月，＄８４００００；１１月，＄４２００００。既然我们已预收通用飞机这一订单的＄１５６６０００，那么在发货末达＄１５６６０００之前，我们将得不到任何关于这项发货�
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