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投资王道-第14部分
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2002 3；902 …989 281 1；403 410 1；126
2003 1；305 301 1；107 1；455 453 1；259
中国改革开放，容许外商投资酒店，不过只有30年的经营权，期满后便要将酒店交还，送给祖国。这个限制令到酒店的回报不理想，酒店的投资回本期特别长，需要一段时间建立声誉才能获得客户支持。30年的经营权并不足够，有不少的酒店经营商在其他地方经营，经过一段长时间后，就算运作上没有获利，但仍可赚取土地涨价的利润，将酒店重建或出售仍会获取暴利。但这种运作模式在国内行不通，因经营者不能拥有土地的业权。酒店是一个人手密集的行业，要有良好服务，每一房间需要1。5个人负责，所以工资成本高。就算入住率偏低，空调也是停不了的，否则空置的房间会发出一阵阵发霉的气味。有如运输业一样，酒店的固定成本是很高的。
中国的零售行业：如超级市场等，竞争非常大。这个市场已完全开放，容许外资参与，现时以法国的家乐福规模最大，即使香港的百佳也有所不及。可以预见中国的超级市场竞争，将愈来愈激烈，华润在中国经营多年的超市业务，最近才出现微利。在剧烈竞争下，长远前景仍是未知之数。香港公司金利来，曾经在国内零售市场叱咤风云，现在又归于平淡。由于版权保障不足，在中国经营零售，往往要面对大量翻版及抄袭。
香港零售业和饮食业的经营窍门是什么呢？这两个行业都是公开竞争的，利润并不吸引人。就算是有品牌的经营商，竞争仍然是无法避免。世界最大的名牌公司LVMH（Lousis Vuitton Moet Hennessy），已经是集中了不少世界名牌在手，包括名酒、名牌服装及手袋等，但在香港同样有数不胜数的牌子加入竞争。所以，有品牌并不等如有市场经济专利，经营商仍要面对无限的竞争。另一方面看，商铺业主出租商铺的收入，却是稳定得多了。大业主甚至可以利用租金与营业额挂钩的方法分享利润。所以如果有兴趣投资零售饮食行业，可以考虑投资在商铺身上，只要商铺位置好，有人流，其租金的议价能力便会不断提升。
第三部分公路股有市场经济专利
成功的收费高速公路，往往是位处于两个大城市之间，令大城市间的人流、货流畅通无阻，这是自古以来最好的经营方式。但在中国这种专利是无法长久维持的。经营权一律只有30年，30年后要无条件把公路交回给政府。所以投资在这些公路股，一定要计算这30年的回报，是否高过其他可投资选择的回报呢？这是问题的重心所在。
我们用浙江沪杭甬作为例子，高速公路连接了３个经济高速增长地区：上海、杭州及宁波，交通流量一定会保持稳定快速增长，而且协议准许每３年加价一次。但能否加价则视乎很多因素，例如1999年的入场费没有上涨，只是两吨以下车辆的里程费由４港仙一公里升至4。5港仙一公里。2002年沪杭甬甚至没有加价，因为当时中国出现通缩，在通缩情况下加价是绝对会影响流量的，驱使车辆使用免费的国道。所以投资公路股，要考虑其他因素的影响，收费关卡多往往引起政治风波，能否真如招股书中所列明般加价，恐怕有时会事与愿违，最近安徽皖通接获安徽省政府的指令，须于2005年１月将若干车辆的里程收费，作不同幅度下调。理论上，公路企业可以不停兴建新的高速公路，来延续公司的寿命，但是偏远地区的流量不足，无法取得合理回报，发展快速的地区，收地的工作定会遇上地方上的阻力。
从下列４家高速公路股来看，其收益比起其他行业稳定得多，他们现正享受市场经济专利的效益。但并不代表永远持续，到某个阶段连老本也会失掉。所以你要计算未来剩余经营年份的收益，是否足够覆盖投入的资本，利用现金折现法（Discounted Cash Flow）计算其回报，是否比其他可供选择的投资更有吸引力呢？笔者将于稍后第十篇中详细剖析。
表16：公路企业纯利一览
年份 安徽皖通 深圳高速 江苏宁沪 浙江沪杭甬
（RMBM） （RMBM） （RMBM） （RMBM）
1995 60 62 26
1996 91 75 4 100
1997 140 212 335 285
1998 165 307 566 404
1999 206 338 631 548
2000 227 363 688 636
2001 270 421 841 761
2002 309 320 854 890
2003 349 899 1；006 1；009
第三部分电讯行业前景秀丽
笔者用了很多篇幅教“一位女士如何选择如意郎君”，但到目前为止，你会发觉“坏男人”比“好男人”多。“好男人”，即有市场经济专利的行业并不多。先用电讯作一个例子，在本篇初段，笔者提及后来经济者的优势，说明中国有秩序、有规律地开放电讯行业。到目前为止，外商无法打入中国电讯市场，包括国务院属下的华润及中信泰富。因为政府刻意在市场完全开放前，栽培数间有效率、有现金流支持的国企经营商，令它们在中国“入世”后可以自力更生，抵抗外来的恶性竞争。这种恶性竞争在香港、美国及欧洲都出现了。所以国家领导人相当明智地选择了有秩序、有规律地开放电讯行业，避免恶性竞争带来的后果，这是电讯股的市场经济专利。
以香港和黄作为例子，它除了香港的移动电话市场外，世界各地都有它的移动电话足迹，包括投资高科技的3G。何以和黄不投资中国，而要千里跑到欧洲呢？何以要在欧洲动用数以千亿港元，投得无资产的经营权，其后还要再投资几百亿美元建立新网络？2004年还要承担120亿港元补贴手机的亏损，更值得留意的是，和黄在人口老化得最厉害的意大利，也作出投资，意大利人口老化的情况比日本更严重。曾有人预言在100年后你再找不到纯种意大利人，恺撒大帝的后人，将会从此在地球上消失。但为何和黄就偏偏不到中国呢？理由就是无法取得控制权，电讯是战略性行业，外商投资局限于49％，这点说明了国务院有心栽培几家国企，专注发展中国电讯市场。
由于中国市场庞大，有13亿人口，而且经济持续上升，消费力增加，所以电讯市场潜力很大。电讯是高科技产品，设备、仪器及网络的折旧率都很高。因此，公司的现金流庞大。最终，电讯经营商不断投资及不断减价，令外来投资者觉得无利可图，不再加入竞争。所以投资在中国电讯行业，现时一定会享有市场经济专利，未来很可能会持续下去，因为外来者无法参与竞争。
从表17可以察觉到３家电讯公司的业绩，相对其他行业稳定得多。其中，中移动的增长相当理想。笔者稍后会在第八篇，比较中移动与中联通的运作效率。因为电讯行业折旧率高，所以公司纯利被压低。以中国电讯为例，2004年上半年公司税前溢利达到人民币184亿，而同期的折旧比溢利更高，达到人民币232。5亿。电讯行业有另一个长期的优势，就是无论你用什么平台，消费者的重复使用性强，用量只会增加，不会减少。这行业比起可口可乐更优秀，老年人会怕血糖高，人口老化会打击可口可乐的销路，所以会有饱和的一日。电讯手机可能作紧急求救之用，对年老一辈更为重要。
中国的长途电话费用，仍是全球最昂贵的，随着不断减价，需求会被刺激上升，其潜力是相当惊人的。科技上的突破，固网及宽频服务，将会肆意更快速增长，互联网的VOIP可用作代替长途电话。
表17：电讯企业纯利一览
年份 中国移动 中国联通 中国电信
（RMBM） （RMBM） （RMBM）
1996 4；509
1997 4；955
1998 6；900
1999 4；797 839
2000 18；027 3；234
2001 28；015 4；457
2002 32；742 4；566 9；773
2003 35；556 4；217 24；686
第三部分电力行业之专利在于“煤电联动”
目前电力好像是一个已开放的行业，实际上，这是国家的战略性行业，为了保证电力供应不断，国家最近明文规定，煤价不准比旧合约上升超过8％，及动用一切资源，保证煤可以由矿坑运到发电厂。同时，电厂亦不可以因供应紧张，随便增加电费，以稳定民生。不过，发电厂仍然处于“中游公司”的窘境，无法将电煤涨价的压力转嫁给消费者。一定要落实“煤电联动”，才可以打破现时的窘局。
一个完全开放的电力市场，对国家未必有利。以美国为例，它的市场是完全开放的，结果网络商之间有竞争，电厂之间又有竞争。理论上，有竞争才有进步，价格下降令消费者得益。但实际上，从安然事件可以看到，一些投机者利用自由市场议价的机制，将一张能源合约，由电厂到网络之间转手无数次，才到消费者手上，参与者从中投机获利，令消费者需付出昂贵代价。2002年美国西岸发生旱灾，令部分水力发电无法维持，需要从美国中部输入电力，避免停电，投机的中间人从转售电力过程中猎取暴利，结果，西岸居民饱受电费大幅上扬之苦。发电厂则无利可图；网络商则没有足够现金更新网络。年前美国东部更出现了一次大停电，一条垮了的电缆，断绝了整个美国东部地区的电力供应。瘫痪了好几天，经济损失重大，比911恐怖袭击事件更可怕。
国务院的有秩序开放计划，最终是将网络商和电厂分家，希望在2005年分为南北两个大网络；北方分为５个地区，而南方的网络会分为广东、海南、云南、广西、贵州等５个地区。由国务院辖下的５个大型发电商：大唐、华能、华电、中国电力及中国国电５大集团，竞投电力上网络。前３者已经在香港上市；中国电力正在路演，为上市铺路；中国国电尚未重整完成，亦未有上市时间表。
领导人最理想的目标是：这５大发电集团及其他私营的发电商，用有效率的生产竞投上网，提供有效率及便宜的供电。而两大网络亦可以互通，互补不足，由一个地区转移至另一地区，达到供求平衡，最终不会出现缺电或供应过多的情况，这是一个十分理想的前景。至于外商投资的电厂，当然亦可以参加供电计划，但由于规模较小，效率较低，成本较高，外商能否成功在竞争之下供电上网，在上网时取得溢利呢？还是未知之数，况且未经国务院批准而兴建的电厂，要缴交33％的税率，而５大发电集团只需缴交17％。
现时这５大发电集团，正全力发展供电能力，应付急速增长的需求，亦为全面开放带来的竞争做好准备。从公布的业绩来看，大唐、华电、华能及华润电力等，他们都致力提升产电能力，全面配合有规划开放的构思。达到发电厂能竞价上网的目的。
现时中国的经济发展，好像香港的六十年代，以工业作领导。中国现时的耗电量，每年增幅应该比生产总值高出50％，即是当生产总值上升9％的时候，电力消耗是可以上升14％－15％的。但是国务院在审批新电厂时，是十分谨慎的，不想有过度投资的情况出现。结果今年便有20多个省出现缺电情况。这情况对电力生产商却是十分有利的，因煤价上涨，他们提高了售电价格。虽然无法抵消全部上涨成本，因为设施增加，产电力及效率同时提升，销售额亦水涨船高。只要缺电情况再维持多数年（不少专家估计可能维持到2007年），在未来３年，这数家大发电厂，便能利用这机遇壮大自己的实力，亦�
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